出品 | 財評社

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文章 | 寶劍

編輯 | 筆談

每年年報季，市場總習慣盯著利潤數字的增減，漲幅喜則喝彩，下滑便擔憂。但對于一家千億級的醫藥流通巨頭來說，經營從來不是百米沖刺，而是一場考驗耐力的馬拉松。

隨著2025年年報和2026年一季報出爐，九州通交出了一份看似矛盾的成績單：營收穩步增長，凈利潤卻出現下滑。但這背后，實則是一次教科書式的“主動換擋”。

讀懂“主動調整”：短期利潤換長期安全

先看2025年年報的幾個核心數字：全年實現營業收入1613.90億元，同比增長6.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤22.55億元，同比下降10.07%。

單看這組數字，確實容易引發擔憂。但如果翻開利潤表明細，真相其實很清晰：凈利潤下滑，主要受REITs項目非經常性收益減少以及信用減值計提增加這兩大特殊因素影響。

若剔除這些因素，扣非歸母凈利潤達19.79億元，同比增長9.13%。這說明公司的主營業務依然保持著強勁的造血能力。

在2025年度股東會上，副董事長劉兆年的一番話解釋了此舉的深意：由于醫院客戶賬期較長，公司基于審慎原則，主動增加了防疫物資應收款等的信用減值計提。

“與其把風險留在后面，不如主動理清家底。”對于重資產、重資金的流通企業而言，這不僅是財務技巧，更是一種“排雷”手段——主動夯實資產質量，是為了在行業變革期走得更穩。

不只“甩包袱”，更是“換引擎”

如果說財務上的“主動出清”是防守，那么業務結構的重塑則是更具野心的進攻。2025年作為“三新兩化”戰略的收官之年，九州通的轉型成效已經顯現：

這組數據清晰地傳遞出一個信號：九州通正在撕掉“傳統分銷商”的標簽，向數字化平臺服務商躍遷。

調結構、換引擎、修跑道——這正是九州通“主動調整”的全部戰略內涵。

抬頭看路：一季報驗證“輕裝上陣”

如果說2025年報是“調整換擋”的注腳，那么2026年一季報就是“加速前行”的開始。

2026年一季度，公司營收447.83億元（+6.58%），扣非歸母凈利潤5.43億元（+7.12%）。營收與利潤的雙增，驗證了戰略調整的有效性。同時，經營性現金流達34.41億元，為接下來的擴張提供了充足的“彈藥”。

更值得關注的是資本市場的認可：旗下匯添富九州通醫藥倉儲物流REIT上市，公眾認購倍數高達1192倍，創下歷史新高。這不僅盤活了公司龐大的倉儲資產，更打通了輕資產擴張的資本通道。

蓄過的力，是未來的光

回看整個敘事，一條清晰的邏輯鏈浮出水面：主動計提減值，是用短期利潤換取資產質量安全；發力CSO與自產工業，是用研發投入構筑高毛利壁壘；推進萬店加盟與數字化，是用模式創新穿透院外市場。

面向2026至2028年，九州通已開啟“四新兩化”的新三年戰略。

主動調整，不是示弱，而是為了清掉包袱、積蓄力量。真正有遠見的企業，敢于在市場喧囂中堅定轉型，也終將在穿越周期后“跑得更遠”。

對投資者而言，評價一家醫藥流通龍頭，不能只看某一年的利潤波動，更要看其業務結構是否優化、戰略護城河是否加深、新增長曲線是否確立。從2025年的“主動沉淀”到2026年的“輕裝上陣”，九州通正用穩健的現金流和持續提升的扣非利潤，書寫一家老牌民營醫藥商業龍頭穿越周期的答卷。

蓄過的力，是未來的光。換擋中的九州通，值得更多期待。

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