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事項：　　公司發布2025 年三季報，前三季度實現營業總收入130.6 億元，同比基本持平；實現歸母凈利潤12.4 億元，同降6.8%；扣非后歸母凈利潤為12.2 億元，同降6.4%；單Q3 公司實現營業總收入42.2 億元，同增0.4%；實現歸母凈利潤3.8 億元，同降12.7%；扣非后歸母凈利潤為3.7 億元，同降12.1%。　　評論：　　需求同比下降，高端逆勢增長。量價拆分看，25Q3 受場景限制影響，公司實現啤酒銷量86.7 萬千升，同降0.8%，噸價受益于產品結構升級同增1.4%至4736.8 元/千升。分檔次看，單Q3 高檔/主流/經濟產品同比+3.7%/-3.2%/-10.5%，其中高端產品表現亮眼，逆勢穩增，預計嘉士伯、風華雪月銷量延續較高增長，烏蘇在疆內旅游紅利的帶動下有所修復，重慶、山城等品牌則有所承壓。分地區看，西北區/中區/南區分別同比+3.3%/-3.2%/+3.7%，預計新疆、云南等旅游省份需求持續向好，長三角、珠三角區域消費場景逐步修復，而中部地區場景修復相對受阻，需求恢復速度偏慢。　　成本端持續優化，費投拖累盈利。單Q3 看，公司噸成本同降2.2%至2390.0元/千升，毛利率同比提升1.7pcts 至50.9%，主要系成本紅利延續疊加產品結構升級，對沖佛山工廠折舊提升所致。費用端，單Q3 公司實現銷售費用率/管理費用率16.7%/3.8%，分別同比+1.9pcts/+0.5pct，判斷系需求承壓下公司加大費投促進銷售所致。此外，投資收益占收入比重同比下降0.7pct，所得稅占利潤比重受西部優惠稅率取消影響，同比提升4.8pcts，符合我們之前的判斷。綜上，25Q3 公司歸母凈利潤同降12.7%，歸母凈利率同降1.3%pcts 至8.9%。　　經營穩健前行，來年盈利有望改善。三季度在場景限制背景下，高端產品持續放量，公司錄得營收同增0.4%。展望來看，公司多措并舉積極布局，有望持續貢獻新增量。產品端，公司高端化路徑不變，持續加大嘉士伯、風花雪月、樂堡等產品投放，并推出多款1L 裝精釀產品協同放量，同時飲料業務亦在積極布局，天山鮮果莊園、“電持”能量飲料加速鋪市，后續有望貢獻新增量；渠道端，公司持續加碼即時零售、量販等新興渠道捕捉增量，借助渠道變革的力量加速滲透華東、華南等弱勢區域，實現份額增長。盈利能力方面，來年成本紅利有望延續，疊加公司持續推動罐化率提升，毛利率有望持續上行，費用端在今年聚焦去庫形成高基數背景下有望回落，同時稅率逐步平穩，來年利潤有望加速釋放。　　投資建議：經營務實，韌性顯現，股息價值凸顯，維持“強推”評級。公司三季度在場景受損背景下積極布局延續增長，經營韌性顯現，同時高端產品持續放量，高端化主線不變。展望來看，來年公司盈利端受成本、費用、稅率等多維度受益，利潤有望加速釋放，我們調整25-27 年業績預測為11.54/12.64/13.46億元（前值為12.5/12.9/13.3 億元），維持目標價67 元，對應26E 約PE 26X，維持“強推”評級。　　風險提示：高端化不及預期，競爭加劇，成本大幅上行，惡劣天氣等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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關鍵詞： 重慶啤酒 公司歸母凈利潤 公司高端化路