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東吳證券研報指出，華利集團25年營收249.80億元/yoy+4.06%，歸母凈利潤32.07億元/yoy-16.50%，符合業績快報。下半年營收下滑、凈利下滑幅度加大，判斷來自美國關稅、人民幣匯率升值及部分客戶下單趨緊的共同影響。分客戶看，2025年前五大客戶銷售金額合計占比72.55%，集中度較去年有所下降（2024年為79.1%）；其中，NewBalance躋身前五大客戶行列，Adidas訂單量大幅增長，并在越南、印尼及中國工廠均實現量產出貨，預計未來將持續貢獻訂單增量。隨老工廠產能調配完成以及新工廠產能爬坡逐漸轉入盈利期，公司利潤率有望逐步改善，建議持續關注后續訂單改善節奏，維持2026-2027年歸母凈利潤35.43/40.56億元的預測值，增加2028年預測值46.44億元，對應2026-2028年PE分別為14/12/11X，維持“買入”評級。

關鍵詞： 客戶 工廠 維持 持續 訂單 改善