隨著上市券商2025年三季報披露收官，兩融業務對業績的貢獻度成為市場關注的焦點。數據顯示，前三季度，42家上市券商融出資金規模較去年同期增長七成，利息凈收入同比增長五成，顯示信用業務成為推動券商業績增長的重要引擎。

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融出資金規模增逾七成

前三季度，絕大多數上市券商利息凈收入實現增長，其中兩融利息收入的增加成為關鍵推動力。Choice數據顯示，截至9月30日，42家上市券商融出資金規模均較上年末實現增長，累計融出資金規模超2萬億元，較上年末增長34.9%，較去年同期增長72.03%。

頭部券商表現尤為突出。國泰海通、中信證券、華泰證券、廣發證券和中國銀河融出資金規模位居前五，分別達到2385.58億元、1917.09億元、1697.76億元、1365.48億元和1325.11億元。其中，國泰海通融出資金規模較上年末增長124.49%，顯示合并后其信用業務擴張步伐迅猛。

在利息凈收入方面，數據顯示，截至9月30日，42家上市券商前三季度利息凈收入累計達339.06億元，同比增長54.52%。國泰海通以52.08億元位居榜首，同比增幅達232.51%；華泰證券和中國銀河分別錄得32.70億元和32.07億元，緊隨其后的是光大證券、長江證券。

從同比增速看，長城證券、國泰海通、申萬宏源等同比增幅均超過150%，其中長城證券實現了超30倍的增長。在前十名中，中小券商的身影并不少見，除了長城證券，還包括財達證券、中原證券、第一創業，反映出中小券商在信用業務領域的崛起。

多家券商在公告中明確將利息凈收入增長歸于兩融業務的貢獻。國泰海通表示，“融資融券利息收入增加”是主因之一；浙商證券表示，利息凈收入增加主要系融資業務利息收入增加；國聯民生坦言“新增并表子公司后業務規模擴大”帶動收入增長。

與此同時，華林證券、國金證券等多家券商在解釋經營活動現金流凈額下降時，表示“融出資金凈流出同比大幅增加”是核心因素，從側面印證了兩融業務規模的快速擴張。

業務擴張與風控并進

當前兩融市場的熱度從數據中可見一斑。Choice數據顯示，截至10月30日，滬深北三市兩融余額達24990.86億元，自8月5日起已連續57個交易日維持在2萬億元以上。從參與主體看，9月兩融新開戶數量達20.54萬戶，同比增長超288%，創下年內月度新高。

面對高漲的兩融需求，多家券商今年以來調整信用業務布局。從規模上限來看，山西證券、興業證券、浙商證券、華林證券和招商證券相繼上調了兩融業務規模上限。其中，招商證券于10月30日宣布將融資融券業務規模上限由1500億元大幅提升至2500億元，創下年內上調額度紀錄。

與此同時，部分券商開始通過調整擔保比例來控制風險。國金證券和華林證券先后將除北交所以外的標的證券融資保證金比例上調至100%。業內人士分析認為，這些舉措既反映了信用業務需求旺盛、額度趨緊的現狀，也體現了券商在業務擴張中對風險管理的重視。

10月以來，亦有多家券商對部分融資融券標的的可充抵保證金折算率進行調整，主要表現為上調此前折算率較低或為零的個股至30%至70%區間。廣發證券研報認為，券商通過折算率、保證金比例與擔保比例三項核心參數實現動態風控，這種精細化運營有助于提高兩融業務的安全性和可持續性。

火熱市場考驗資產韌性

盡管市場活躍度攀升，但整體風險仍處于可控范圍。中證數據公司最新數據顯示，截至10月30日，兩融市場平均維持擔保比例為281.44%，遠高于130%的平倉警戒線。從杠桿水平來看，當前兩融余額占A股流通市值的比例為2.55%，兩融交易額占A股成交額的比例為11.47%，均低于2015年峰值時期的4.7%和22.3%。

從券商自身的風險控制指標來看，截至9月30日，在所有披露相關數據的上市券商中，融資（含融券）金額與凈資本的比值均未觸及4倍的預警線，大部分券商將該比值控制在1.5倍以下。這表明，盡管業務規模擴張迅速，券商整體的風險緩沖墊仍然較為充足。

不過，隨著融出資金規模持續擴大，券商資產負債表面臨的信用風險敞口也隨之增加。業內人士表示，兩融業務的高度景氣固然為券商帶來可觀收益，但也考驗著機構的風險定價能力與資產質量管理水平。

中信建投證券非銀金融首席分析師趙然在研報中表示，傳統券商業務依賴大量自有資本，需持續擴張資產負債表。但若僅將資金投入同質化的通道業務，例如單純比拼誰的兩融業務額度多、利率低，資本回報率難以提升。破局關鍵在于推動業務“由重轉輕”：從依賴資本規模轉向依靠專業能力，整合資源、主動經營風險，以風險管理實力獲取穩定收益，減少對資本規模的依賴，從而提升核心競爭力。

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