智通財經APP獲悉，國泰海通發布研報稱，首次覆蓋西部水泥(02233)，予“增持”評級，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為11.43/14.22/20.15億元，EPS分別為0.21/0.26/0.37元，鑒于公司是出海翹楚、成長性強，參考可比公司，該行認可給予公司2026年13倍PE、合理價格3.72港元(人民幣兌港元=0.91：1)，給予公司2026年1.3倍PB估值、合理價格3.74港元，審慎起見選取目標價3.73港元。

國泰海通主要觀點如下：

【資料圖】

積極出海的陜西水泥龍頭

截至2024年底，第一大股東張先生直接、間接合計持股約32.3%，海螺持股29.0%。2024年公司國內銷售水泥1574萬噸(其中陜西1320萬噸)、實現收入約52億元、溢利約3.5億元，海外銷售水泥403萬噸、實現收入約32億元、溢利約8.9億元，公司海外溢利占比高，可謂積極出海典范。

國內需求下滑之下出海已成必選題

中國水泥產量自2022年開始逐年下滑，且下滑速度較快，疲軟的需求使得供給側錯峰保價難以維持，國內水泥價格隨之跌入谷底，出海已成必選題。公司未雨綢繆，在2020年就開啟了出海戰略，首條產線落地莫桑比克，后以每年新進一國的速度擴張，2024年底公司已布局莫桑比克、剛果金、埃塞俄比亞、烏茲別克斯坦四個國家，該行認為公司出海的決心堅定、時機及時、進展迅速。

出售新疆資產，堅定不移推進海外戰略

2024年公司海外單噸毛利高達288元/噸、遠高于國內的42元/噸，公司推進高毛利的海外布局戰略堅定不移。2025年6月公司公告擬以16.5億元出售新疆水泥資產，該行認為此舉有助于緩解債務壓力，保障海外擴張進展(烏干達新建、剛果金收購、津巴布韋產線、莫桑比克北部產線、遠期安哥拉等項目)。

風險提示

匯率風險，外匯管制風險，成本抬升風險。

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