投資要點

事件：天康生物2023 年上半年實現營業收入89.63 億元，同比+11.92%；歸母凈利潤-4.47 億元，同比-358.85%，扣非凈利潤-4.40 億元，同比-334.99%。

(資料圖)

其中單二季度，公司營業收入50.72 億元，同比+9.87%，歸母凈利潤-4.33 億元，同比-1453.41%，扣非凈利潤-4.27 億元，同比-1269.41%。

出欄量快速增長，豬價低迷下養豬業務虧損。上半年公司食品養殖業務實現收入25.9 億元，同比+17.4%，毛利率-10.6%，同比-6.0pct。

（1）上半年公司生豬出欄131 萬頭，同比+41%。單Q2 生豬出欄74 萬頭，同比+34%，預計其中肥豬占比90%以上。預計Q2 肥豬銷售均價約13.9 元/kg，均重約122kg/頭，受甘肅非瘟疫情影響預計Q2 肥豬完全成本升至18.5~18.6 元/kg。在豬價低迷的背景下，Q2 公司養殖業務虧損。

（2）產能方面：6 月末公司固定資產50.8 億元，同比+3.7%，在建工程8.4億元，同比+86.8%，生產性生物資產3.6 億元，同比-17.6%，較年初+1.1%。

估計6 月末公司能繁母豬存欄14 萬頭左右，根據公司經營目標，2023 年公司生豬出欄有望達280-300 萬頭。

上半年飼料業務量利齊增，動保景氣度有待恢復。上半年公司飼料銷量125.4萬噸，同比+14.3%，實現收入30.1 億元，同比+9.3%，毛利率10.1%，同比+1.6pct。受益于生豬存欄提升以及原料價格下跌，上半年飼料業務預計量利齊增。制藥業務，受養殖利潤低迷影響行業景氣度不佳，上半年公司疫苗銷量預計同比持平，實現收入4.5 億元，同比-0.8%，毛利率68.1%，同比-0.8pct。

此外上半年公司玉米收儲/蛋白油脂加工業務收入分別為14.0/12.9 億元，同比+8.7/+25.9%，毛利率為-2.5%/3.8%，同比-5.4pct/-1.2pct。

豬價階段性反彈，24H1 行業產能有望延續去化趨勢。上半年豬價持續低于行業成本線，全國能繁母豬存欄自1 月起環比轉負，至7 月末累計去化約3%~4%。Q3 起隨著前期大體重豬逐步消化，伴隨行業壓欄情緒再起，豬價自底部反彈至17 元/kg 左右，后續旺季消費或仍對豬價有支撐。但基于當前母豬產能仍較高，且行業出欄均重再次開始提升，2024H1 隨著行業集中出欄以及消費轉淡，豬價或再次下行，屆時行業產能有望延續去化趨勢。

投資建議：公司具備養殖、飼料、動保全產業鏈布局，生豬出欄量穩步增長，疫苗業務產品和技術儲備豐富，我們看好公司長期成長能力。我們調整盈利預測，預計2023-2025 年公司EPS 分別為-0.19、0.33、0.57 元，基于2023 年8 月29 日收盤價，對應PE 為-38.1、21.9、12.7 倍，維持“買入”評級。

風險提示：動物疫病、豬價波動、原料價格大幅上漲、產能投放不及預期、政策變化。

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